上投摩根基金蒋先威：亚洲市场未来或相对有更好机会（全文）

9月23日，新浪财经倾力打造的2022新浪财经海外投资峰会盛大开幕，本次论坛有幸邀请纳斯达克、新交所、香港贸发局等领导致辞，并邀请了包括沈明高、肖耿、韩竹、陶冬、Aidan Yao、 Christy Tan、梁文涛、黄亮等国内外知名学者、经济学家，大家共聚于此，眼观全球局势，紧扣市场脉搏，探讨大湾区机遇，碰撞智慧火花，为投资者奉上了一场财富盛宴。

上投摩根基金首席市场策略师蒋先威表示，通胀和衰退仍是悬在全球经济上空的达摩克利斯之剑。年初的奥密克戎变异株造成全球数波的大流行，俄乌冲突背景下的全球能源价格和粮食价格飙升，欧美等国为应对快速攀升的通胀水平而加速紧缩升级。在一连串的逆风之下，上半年全球主要股指大多呈现负收益。8月中旬至今，由于通胀仍然居高不下，市场再度回到震荡的格局。

美联储的首要任务仍然是全力抑制通胀。年内通胀有见顶可能，能源价格下半年均出现下行，如果升息引发全球衰退，需求会进一步下行，抑制通胀。美国年内进入衰退几率较低，未来一年衰退几率升高。欧元区8月PMI是48.9%，已跌至荣枯线以下，显示欧洲年内进入经济衰退的几率或高于美国。

欧美经济成长减缓、投资情绪低迷，亚洲市场未来或相对有更好的机会。包括目前在周期和货币政策上均与欧美错位的中国以及通胀和政策相对温和，陆续摆脱疫情重新开放的部分亚洲经济体。在行业板块方面，在历经了疫情以及俄乌冲突事件之后，各国更加体验到降低自身能源对于供应链依赖的重要性，核能、风光发电等能源相较原油、天然气更环保、自主性也更强。在目前新能源渗透率仍低的情况下，未来仍有一定的增长空间。

尽管目前我们对于全球权益资产保持相对谨慎的态度，但是中长期来看，我们仍然看好股票资产，如果未来升息明显趋缓，投资者可以从中长期布局的角度适度提高风险资产的比重。

在债券方面，因为近期市场波动的加大，债券资产可以缓冲股票资产的波动，而成熟市场政府债更在各国央行的升息政策之下收益率水平较以往有比较大幅的提升，投资者可以适当提高债券资产的配置比重。其中中长期美国利率债值得关注，同时也可关注投资等级债的表现。

此外，在另类资产方面，即或未来通胀有所缓解，但鉴于原油市场供给仍处于紧平衡的状态，乃至供应短缺，原油或仍维持较高的价格区间。

以下是演讲全文。

各位领导、嘉宾，大家好，我是上投摩根基金蒋先威，很高兴受邀参加此次2022新浪财经海外投资高峰论坛。

今年以来，我们面临的是一个不确定性和波动加剧的新环境，我们经历了年初的Omicron变异株造成全球数波大流行，俄乌冲突背景下的全球能源价格和粮食价格飙升，以及欧美等国为应对快速攀升的通胀水平而加速紧缩升息。在一连串逆风下，上半年全球主要股指大多呈现负收益；进入下半年，虽然海外市场一度出现反弹，7月全球主要股指均出现正收益，但8月中旬至今，由于通胀仍然居高不下，市场再度回到震荡格局。站在当下时点，动荡的全球环境下，未来又将有哪些挑战与机遇？投资者又该如何布局？

从宏观上来看，我们认为，市场目前关注的重点还是通胀，以及为抑制通胀各国央行所采取的加速升息政策。美联储6月，7月连续二次会议升息75个基点，可说是自进入21世纪以来前所未见；原本因下半年油价及商品价格开始下行，7月美国CPI及核心CPI双双下行，使得市场预期9月会议升息步伐或有所放缓，但近期美国8月CPI数据公布，8月CPI同比虽有所下行，但幅度不如预期，而核心CPI同比及环比均再度反弹上行，显示价格上涨已从上半年的能源、商品蔓延至其它分项；从8月数据来看，在能源方面，无论是同比和环比都出现下行，新车价格同比下行，但环比再度上行，但影响8月核心CPI上行的最大因素是房租：8月房租同比增长 6.25%，高于前值5.72%，环比也上涨0.7%，而 由于房租分项占CPI权重较高，因此，该分项的上涨抹去了其它分项的下降，成为推动8月核心 CPI 的主要动力。

8月通胀数据可说印证了美联储主席前期在全球央行年会讲话所表述的，仅仅一个月数据的下降就判断通胀下行是言之过早，也带动近期美股大幅下行；另一方面，美国就业数据基本保持良好，8 月非农就业新增 31.5 万人甚至又创下 2020 年疫情前高点，因此，美联储在就业市场没有很大的隐忧下，将全力将抑制通涨作为首要的任务。

欧洲方面，由于地缘上更接近俄乌，天然气价格的飙涨直接带动电价以及生活成本。欧元区8月CPI同比上涨已超过9%，欧洲央行继7月升息50个基点之后，9月又宣布升息75个基点，是欧洲央行有史以来在单次货币政策会议上做出的最大升息政策。

英国7月通胀与核心通胀在均创下历史新高，加上欧洲央行已于 9 月会议大幅升息 3 码，甫上任的英国首相特拉斯虽然主张限制能源费用的上涨，但短期内升息或仍是抗通胀较有力的政策。

即使目前全球主要央行鹰声嘹亮，但年内通胀仍有见顶的可能。前期促成通胀大幅上行的汽、柴油及天然气价格下半年起均出现一定的下行；后续如果升息政策引发成熟国家经济出现衰退，需求将进一步下行。此外，OPEC+组织在最新一次会议决议反向微幅减产，意味着未来能源价格续强的可能性较低；另一项促成通胀的全球供应链紧张情况也出现边际向好，波罗的海货运指数（FBX）自年初的9293.3点，至9月16日已下降到4653点，跌幅已近半；另外，代表全球大宗商品价格走势的彭博商品指数（BCOM Index）， 在今年6月9号达到阶段高点后，开始出现下滑，至9月16日下跌近15%，也有助于缓解未来的通胀压力。

另外，在宏观上市场关注的另一个焦点就是经济是否会因紧缩的货币政策而快速进入衰退。

从近期数据来看，美国就业数据仍然强劲，8月ADP就业人数虽然仅增加13.2万，但随后公布的8月新增非农就业人口31.5万，连续第5个月超预期；8月失业率为3.7%，虽较上月的3.5%有所上升，但或多是由于劳动参与率上升所造成的，而不是就业出现转弱；从美国二年期国债和十年期国债的利差来看，历史上对经济衰退虽有一定的预示意义，但目前二者倒挂的时长仍低于过往历史的平均值；综合来看，美国年内进入衰退的机率相对较低，但如果时间拉长到未来12个月，则进入衰退的机率可能有所提高。欧洲方面，欧元区失业率自疫后复苏以来总体保持温和下降趋势；从PMI来看，美国8月PMI为52.8，虽均较前值有所下行，但仍处于扩张区间；但欧元区8月PMI为48.9，已跌至荣枯线以下，显示欧洲年内进入经济衰退的机率或高于美国。

从股市来看，美股近期虽然下跌幅度较大，但年内或不会再创新低；CFRA的统计显示，从斐波纳契折返的技术指标来看，在自二战以来的13次美股熊市中，标普500指数从未在自波段低点反弹50%后再创新低点，而今年8月标普500指数已一度站回50%的反弹点位；另外，美股上市企业盈利增长仍然维持在长期的平均趋势以上，彭博数据显示，标普500成份股今年二季度盈利超预期的比例达75.8%， 甚至还高于2021年四季度；而整体平均盈利增长则达到了8%，相对良好的基本面或可为市场提供了一定的缓冲。另外，美股市场以机构投资人的长期资金为主，如果未来指数继续下行，在未跌破前期低点前，估值就有很大的概率创下近5年的新低，届时或可吸引中长期资金入场。

在欧洲方面，虽然整体年内进入衰退的机率高于美国，但一来欧洲股市近年来在结构上已出现较明显的改变，金融股的比重降低，科技等新经济股的比动上升，市场弹性有所放大；另外，欧洲上市企业整体来自海外营收的比例较高，不少企业盈利并不致受到欧洲本地经济趋缓的影响。

在欧美经济成长减缓、投资情绪低迷的情况下，亚洲经济和市场未来或相对有更好的机会，包括目前在周期和货币政策上均与欧美错位的中国，以及通胀和政策相对温和，陆续摆脱疫情重新开放的部份亚洲经济体。在行业板块方面，在历经了疫情及俄乌冲突事件之后，各国更加深刻体认到降低自身能源对于供应链依赖度的重要性，包括核能、风/光发电等相较原油、天然气而言更环保，自主性也更高，在目前新能源渗透率仍低的情况下，未来仍有一定的增长空间。拜登政府签署通过通胀削减法案，其中占比较高的就是奖励清洁能源，包括针对购买新能源车新车及二手车的消费者提供税额减免，安装屋顶光伏也可享税收抵免，欧洲方面除增加核能作为能源供应外，光伏装机也在提速，均为新能源板块带来中长期的布局价值。

总体而言，通胀和衰退仍是悬在全球经济上空的达摩克里斯之剑。围绕资产配置，尽管目前我们对全球权益资产持相对谨慎的态度，但中长期来看，我们仍看好股票资产，如未来升息明显趋缓，投资者则可从中长期布局的角度，适度提高风险资产的比重。债券方面，因应近期市场波动的加大，债券资产可以缓冲股票资产的波动，成熟市场政府债更在各国央行的升息政策下，收益率水平较以往大幅提升，投资人可以适当提高债券资产的配置比重，其中中长期美国利率债值得关注，同时可关注投资等级债的表现。此外，另类资产方面，即或未来通胀有所缓解，但鉴于原油市场供给仍处于紧平衡状态乃至供应短缺，原油或仍维持较高的价格区间；总结来说，对于投资人而言，以全球视角进行分散的资产配置更有助于应对波动的市场环境。

以上是我的分享，谢谢大家。